资产配置这个概念，随着近两年来国内智能投顾的蓬勃发展，突然为人所耳熟，虽然可能熟的有点不明不白的，但总算是熟了吧。对了，话说上一期的经典股债混合模型大家还记得么？
忘记也没关系，反正就是股债配搭么，投资组合理论的开山鼻祖马科维茨喜欢股债64开，喜欢喝可乐吃棒冰的巴菲特喜欢股债91开。
当然，大师之所以被称为大师，不在于喜欢几几开，而在于具体怎么开。比如巴菲特的股债91开开完之后他会去找价值被低估的股票配成9，用短期国债配成1。除非发生系统性风险，他是很少大量配债的，但是至于怎么配股，门道简直太多了，可以写好几本书，也不一定能说清楚，所以就此打住。再比如马科维茨，他当年发表的那个《资产组合选择》的论文虽然只有14页，但是远不是我上一期说的股债配那么简单，而是一个叫做MPT（孟婆汤？）的东西。我突然觉得扮演高大上的最直接办法就是来个英文缩写：不懂的不明觉厉，看得懂的也就那样。
MPT，全称Modern Portfolio Theory，中文译名现代资产组合理论，其核心是一个叫做MVM的东西（你看扮高深是多么容易），全称Mean-Variance Model，也叫均值方差组合模型。均值方差是统计学里面的概念，均值代表的是收益，确切的说是预期收益率；方差代表的是风险，单个资产用方差或者标准差，组合资产可以用协方差。先不管这些概念具体是什么，光看这两个代表本身就有很大问题，且不说均值代表的收益，方差代表的风险我就不怎么认同，方差只是衡量波动率而已，但是比如我，我怕风险，但我不怕波动。
也正是因为对这一系列假设条件的逐条反驳，最后竟然演化出了好多类似于CAPM（资本资产定价模型），APT（套利理论）之类的改进版理论，别瞧不起他们哦，他们可都是得了诺贝尔经济学奖的。
更有甚者，对MPT理论几乎搞了全盘否定，发展出了诸如EMH（Efficient Markets Hypothesis，有效市场理论），PT（Prospect Theory，展望理论）等BF（Behavioral Finance，行为金融学）分支，然后又是大一堆的诺贝尔经济学奖。黑的差不多了，其实我并不是想黑MPT，我只是想让大家知道MPT并没有传说中那么高大上，也不要盲目的就觉得这洋人的东西就一定好。一方面其理论本身来说都过去70多年了当然是很土的了，至少一点都不像名字说的那么现代；另一方面实际操作来看也是很简单的，在各种工具包满天飞的当下，我甚至用个Excel就能做出来。
下面我就人肉用Excel来做一个投资组合，应用了：1.MPT的思想，收益用了年化收益率，风险没用方差而用了最大回撤；2.大类资产配置思想，特别参考了桥水达里奥的四季组合，只不过他主要投资美国市场，我主要投资中国市场，话说这也有理论叫做投资者偏见理论（真是细思极恐，啥都有人研究啊）。大类资产大致分成大盘类，中小盘类，港股类，美股类，债基类，美债类，商品类（黄金和石油）；3.历史数据法，假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历推测未来的资产类别收益；4.最优化方法，可以有两种方式：一种是给定风险（回撤）求最大收益，一种是给定收益求最大风险（回撤）。应用的东西看上去是不是也还蛮高大上的，不过我总觉得这是人的另一种偏见，就是看不懂的东西就会觉得高大上，可是万一别人是一本正经的胡说八道呢。
下面先开始一本正经：第一步叫做相关性分析，其实不分析也没事，这些挑出来的资产大类，基本上相关性都不大，除了大盘类和中小盘类相关性略大，其他都很弱甚至负相关。随便看个以前的表：
第二步就是给定最优化里面的约束条件，我简单列几项：第一项约束自然是全部资产加起来的总体比例等于1第二项因为不能卖空所以每项资产配置比例必须大于0第三项比如固定收益的话目标收益必须大于输入收益第四项以上属于独家秘方我打算保密，省得被人抄去，反正意思基本都到了。第三步叫做一键看结果（最优化规划）：基于风险的收益：比如选择最大回撤5%的，可以达到的最大年化收益是10%；比如选择最大回撤10%的，可以达到的最大年化收益是18.35%；比如选择最大回撤15%的，可以达到的最大年化收益是21.88%；比如选择最大回撤20%的，可以达到的最大年化收益是24.22%；基于收益的风险：比如选择年化收益10%的，其最小的最大回撤是5%；比如选择年化收益15%的，其最小的最大回撤是7.27%；比如选择年化收益20%的，其最小的最大回撤是12.04%；比如选择年化收益25%的，其最小的最大回撤是27%。
总之这是一个有求必应的Excel，只要输入一个值（预期收益或者最大回撤），就可以得到一组传说中的最优投资组合，就是这么简单！
如果把上述最优化结果用图表达出来的话，大概长成这样：
这正是传说中的有效前沿（efficient frontier），此处请脑补这是一条线。有效前沿上的任何一个点（代表一个投资组合Portfolio）都代表了固定收益的最小风险点或者固定风险的最大收益点。对于看到这种图没有概念的小伙伴，我给你们个比较图作为参考好了，请看：
上图的蓝点是某智投的预期收益&回撤情况，我问两个问题，猜中没奖：1． 请问蓝点被红点包在里面说明了什么？2． 请问蓝点代表的智能投顾是什么？
接下去开始胡说八道：1. 理论上来说，用MPT模型的应该把所有的几千只基金没天都放出来跑一遍，大概长成这个样：
从而找出全市场真正的有效前沿和最优组合，不过一来这个计算量有点大，二来也没必要真的全放出来跑，又不是马拉松。2. 既然没必要全部基金跑一遍，那么选什么就成了一个很重要的步骤，君不见每家智投都有自己的一个投资组合模板，而且必然是两两不同的，我们不看别的只看有效性的话，其实是可以相互比较的，当然这不能只看他们自家的比较结果，他们自家出的肯定是“谁不说咱家乡好”。另外，比较本身对于一般小白可能略有难度，这件事我想我接下去一定会做下，呵呵哒。3. 比较出来结果之后我想智投们肯定也有说法，比如他可以说在原有资产配置的基础上我加了基于市场xx因子的主动调整。咦，这也不陌生，不就是MPT的改良模型叫做BL模型的么（Black-Litterman模型，被我称为黑立特人的一个模型）。不瞒你们说，我的萝卜组合改进版就是用的这个思想，每月按照自己的分析提前给出一个动态的比例，这应该算是最初级的BL模型了。不过还是那句话：不要被各种英文缩写所唬住，一来也就那么回事，二来用对了蛮好的，用错了也是很容易出错的，而且有时候即使用错了用的人都可能不知道错在哪里。
作者：小5论基，基金的事儿我全知道，专业、独立、客观、好玩、有料，一枚专业又好玩的基金研究自媒体。
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