概括
关键词：PPP项目利润率
摘要：对于PPP项目来说，利润率是政府和民间资本都关心的重要财务评价指标。 基于目前对PPP项目利润率认识不到位的事实，本文以财务内部利润率为切入点，深入探讨其内涵及合理价值，并提出初步的应用建议，以供参考。政府、社会资本和行业同仁。
一、简介
一般PPP项目的运作流程包括投资、融资、建设、运营、转让等环节。 项目实施周期基本在六年以上，有的项目甚至长达三六年。 政府和社会资本都至关重要。 项目财务评估使用的基本方法是现金流量现值法，主要包括净折现（NPV）法和财务内部利润率（FIRR）法，还有一些辅助方法，如投资回收期法以及核算收益率的方法。 净贴现法需要提前设定现值率。 因此，我们认为财务内部利润率法更适合PPP项目的利润评估，同时也便于不同项目之间的纵向和横向比较。 就PPP项目而言，在项目规划阶段，财务内部利润率是预测项目利润的重要指标； 在项目移交阶段，财务内部利润率是判断项目实际利润水平的关键指标。
但在项目的实际运作中，我们观察到，现有PPP市场尚未完全认可财务内部利润率，项目利润评价指标的选取也比较混乱，因此不同项目的利润水平差异较大。
二、财务内部利润率的内涵
根据《市政公共设施建设项目经济评价方法及参数》，财务内部利润率（FIRR）是指能使项目估算期内的折现净现金流量为零的现值率，即FIRR 应用作现值率 创建以下公式：
在：
CI——现金流入；
CO——现金流出；
(CI-CO) t 期间 t 的净现金流量；
n——项目估算期。
项目投资的财务内部利润率、项目资金的财务内部利润率和投资方的财务内部利润率均按上述公式估算，但所用的现金流入和现金流出不同。
1、项目投资财务内部利润率
项目投资财务内部收益率，是指预计期间项目投资现金流量表中累计折现现金流量净额为零时的现值率。 从项目投资整体利润角度分析项目投资财务内部利润率。 在不考虑债务融资条件的情况下，考察整个估算期间的现金流入和现金流出，确定项目投资现金流量表，以便借助EXCEL公式进行估算，这是一个预-融资分析指标。
2、项目资本金财务内部利润率
项目资金财务内部收益率，是指预计期间项目资金现金流量表中累计贴现现金流量净额为零时的现值率。 项目资本的财务内部利润率是从项目资本投资者的角度，在初步制定的融资计划的基础上，进行息税前分析，确定现金流入和现金流出，准备项目资本现金流量表，以便用EXCEL公式估算。 项目资金财务内部利润率关注项目在融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，用来判断项目计划在融资条件下的可行性。
3、投资方财务内部利润率
投资方财务内部收益率，是指估计期间投资方现金流量表中累计折现现金流量净额为零时的现值率。 各投资者的财务内部利润率是通过从各投资者的实际收入和支出角度确定其现金流入和现金流出，并编制各投资者的现金流量表，利用以下公式进行估算而确定的： EXCEL公式。 投资各方财务内部利润率一般适用于股东不按出资比例分红的情况。 例如，在一些PPP项目中，政府投资者放弃了项目公司的分红权。 这时，就需要为社会资本方建立现金流量表，并用这个指标来判断社会资本方的利润水平。
3、财务内部利润率的合理取值范围
对于以营利为目的的社会资本来说，投资、建设、运营PPP项目的本质是一种投资行为，而投资于市场化竞争性项目，甚至购买其他公司股票或可转债，并不具有本质意义。 不同的是，最终目标是获得合理的投资回报，因此财务内部利润率的合理取值是社会资本投资决策的重要依据。 对政府而言，财务内部利润率数值是PPP项目实施方案的核心点，是政府制定新的投融资政策、选择投融资形式的重要依据。 因此，PPP项目财务内部收益率的合理取值是政府和社会资本共同关注的重点内容。 但目前，国家尚未对基础设施和公共服务领域PPP项目的财务内部利润率做出明确规定。
PPP项目财务内部利润率的本质是现值率，现值率应根据投资者要求的必要收益率确定。 实证研究表明，必要回报率的高低取决于投资的风险。 由于不同投资项目的风险不同，投资者要求的必要回报率也不同，因此项目融资的内部利润率也不同。 PPP项目的财务内部利润率可参照以下两种方法确定：
（1）当PPP项目与公司现有业务相同且项目风险等于现有资产的平均风险时，公司的资金成本为适当的现值率。
资金成本是投资成本的机会成本，是用资金用于本项目投资而放弃的其他投资机会的利润。 成本也称为必要的预期回报率。 公司的资本成本是指构成公司资本结构的各种资金来源的资本组合，即各种资本要素成本的加权平均。 公司的资本成本取决于三个因素：
1、无风险收益率，一般为政府可转债投资的利润率；
2、经营风险贴现，即因公司未来前景的不确定性而导致的回报率降低；
3、财务风险贴现是指高财务杠杆带来的风险。 由于公司的业务不同（经营风险不同）和资本结构不同（财务风险不同），所以每个公司的资本是不同的。
在实际操作中，同行业典型公司当前的资金成本可以作为PPP项目财务内部利润率数值的参考，但要满足两个条件：一是项目的运营风险为与公司流动资产的平均风险相同，即新项目是公司现有资产的复制，如现有业务、产业规模的扩张； 第二是公司继续使用相同的资本结构为新项目融资。
（2）当项目风险与公司现有资产的平均风险显着不同时，采用可比公司法确定现值率。
如果PPP项目的风险与公司现有资产的平均风险存在显着差异，可以采用可比公司法寻找与PPP项目业务类似的上市公司。 借助上市公司的β值，根据“无风险收益率+β×风险贴现”的公式计算股权成本，然后结合该成本估算公司的加权平均成本股权成本与债务成本，为PPP项目财务内部利润率价值提供参考。
四、PPP项目利润率应用建议
PPP是政府与社会资本在基础设施和公用事业领域的常年合作关系。 科学合理应用利润率指标确定项目的利润水平是保证项目持续经营的前提。 本文在对财务内部利润率深入分析的基础上，对财务内部利润率在PPP项目中的具体应用提出以下建议，供项目各方参考。
（一）根据财务内部利润率判断PPP项目整体利润
目前，在PPP项目实施方案制定阶段，利润率的选择与实施机构、财政部门乃至地方政府领导的认知以及对项目的理解密切相关。咨询机构的。 本文提出从投资、收益、成本的全局角度建立现金流量模型，并根据财务内部利润率判断PPP项目的整体利润。 从业人员可以根据项目的具体情况和需求，选择合适的财务内部收益率。 如果项目实施时项目所在行业相对成熟、资本结构相对稳定，可以选择项目投资财务内部利润率； 如果项目实施的资本结构波动较大，可以选择项目资本的财务内部利润率； 如果PPP项目的政府投资方放弃项目公司的分红权，可以选择参与各方的财务内部利润率。
（2）根据财务内部利润率确定投标指标或投标估算指标
在项目实际运作中，现有PPP市场的项目利润率指标较为混乱，导致不同项目的利润水平差异较大，有的项目甚至以财务内部利润率作为竞标点。 我们认为，造成这种现象的一个重要原因是从业者没有明确项目利润评价指标与估算指标的区别，存在财务内部利润率、投资回报率等混用现象。
财务内部利润率根据项目整个生命周期的现金流入和流出估算。 在项目规划阶段，可以假设数据进行计算。 在项目执行阶段，由于财务内部利润率不是年度指标，因此难以直接估算，只有在项目到期时，才能根据实际的成本、收入和成本来估算项目的实际财务内部利润率。项目公司的其他资料。 因此，如果以财务内部利润率作为投标点，不仅不利于项目的实施，而且还涉及到项目利润底线的保障。
本文提出以财务内部利润率作为项目利润的评价和控制指标，并据此确定项目投标指标或投标估算指标。 对于政府付费和部分可行性缺口补助项目，如高速公路、环境整治项目，在控制财务内部利润率的基础上，如投资回报率、资本回报率、综合融资利率等可设定为项目付款对于固定总价类别的可行性缺口补贴项目，如废水、垃圾处理项目等，可采用财务内部利润率作为控制指标，倒推总价作为招标指标。